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工商時報【元大中國機會債券基金經理人毛宗毅】

農曆年前後,通常金融市場的波動會較平靜,不過中國人民特賣銀行在農曆年前後的市場操作,卻讓近期中國的利率市場活絡了起來。

首先是農曆年前,1月24日中國人行對22家金融機構進行MLF(中期借貸便利)操作,金額為2,455億元人民幣(下同),其中6個月及1年中標利率分別較上期上升了10個基點到2.95%及3.10%,是MLF推出以來首度上調利率,也是政策利率近6年來再度上調,市場認為其意義等於升息,中國國債也立刻出現下跌行情。

中國人行在1月20日才推出創新工具TLF(臨時流動性便利),為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支援,主要目的為平抑春節前資金需求量大的季節性波動。

而此次的上調利率動作,也表示了人行不希望市場解讀貨幣政策風向轉為寬鬆,調升中長期資金利率亦不會直接衝擊短期資金,因此在年前時刻資金較為緊張的時候,做出了釋放短期流動性同時調升中長期資金利率的決定。

隨後在春節假期後的第1個交易日,人行在淨回籠700億元流動性的同時,全面調升公開市場操作利率,進一步確認貨幣政策退出寬鬆的信號,包括調升7天、14天和28天逆回購中標利率10個基點,分別至2.35%、2.50%和2.65%。

同時人行還上調SLF(常備借貸便利)利率,隔夜上調35個基點至3.10%,7天和1個月均上調10個基點分別至3.35%和3.70%,對不符合MPA(宏觀審慎評估)考核的地方法人金融機構,SLF利率在上述利率基礎上加100個基點,即隔夜、7天、1個月SLF利率分別為4.10%、4.35%、4.70% 。

目前中國經濟基本面仍處於復甦階段,也為貨幣政策調升利率提供了支持,而人行去槓桿和控制地產泡沫的目標仍存在,加上美國仍有升息機會,以中美利差的角度來看,需要謹防美國升息帶來的風險,因此中國有必要適當引導中長期利率走高以維持中美利差,避免外匯佔款快速下滑,以上幾點使得中國在利率決策上必須做出調整。

隨著近年來人行在公開市場操作的工具及頻率增加,加上公開市場操作在天期與金額較具有彈性,其利率的變化對市場影響程度亦較低(相對於存款準備金率或存貸款利率的調整而言),市場資金越來越依賴公開市場操作以平抑季節性波動,同時也可從中觀察人行對貨幣政策的態度,可算是貨幣政策轉向前的一個試金石。

中國人行續逐步退出貨幣寬鬆,應對當前較強的貸款需求和通脹壓力,隨春節後資金季節性需求回落,疊加銀行年初放貸衝動及通脹預期上升等考量,短期內央行操作或以流動性回收為主。

隨著貨幣政策重心轉向抑制資產泡沫和防範經濟金融風險,透過利率走廊的上移而適當提高資金成本,是抑制信貸增速及促進資金回歸表內的著力點之一。將SLF利率水準與商業銀行MPA考核結果掛鉤,更是強化了宏觀審慎監管的激勵機制,預計今年MPA考核將獲得更嚴格的執行。

總體而言,雖然中國人行相關舉措在引導金融市場利率上行,但中國經濟增長仍面臨一些不確定性,近期存貸款利率應不至於有所調整,貨幣政策仍將維持中性偏緊的局面。
 

鉅亨網編譯秒殺張正芊

專研經濟史的美國哈佛大學博士候選人 Paul Schmelzing 警告,2016 年下半爆發的債券市場大逃殺,還不是最糟的情況。根據其研究,當前債市泡沫正面臨「完美風暴」威脅,一旦破裂,劇烈拋售情況將超越 1994 年的「債券大屠殺 (Great Bond Massacre)」。當時全球公債爆發史上最大全年虧損紀錄。

身為英國央行 (BoE) 客座學者的 Schmelzing,專門研究國際金融體系歷史。他在該行官網上發文指出,從過去 8 個多世紀的網友數據來看,2016 年所屬的債券大多頭趨勢,的確名列史上最大牛市之一;但歷史經驗也暗示,這輪牛市將因通貨膨脹基本面因素而扭轉,導致投資人損失超越 1994 年債市大屠殺。

Schmelzing 指出,當前債券牛市始於 1981 年,至今已長達 36 年;而在過去 800 多年,僅 2 次出現時間比這更久的債市大多頭:一次是在 1559 年法國與英國及西班牙簽訂和平協議 (Peace of Cateau-Cambrésis) 後的 100 年,另一次則是在 1441-1482 年間義大利威尼斯商業活動全盛期時。

Schmelzing 進一步分析現代債券市場落入熊市,分為 3 種主要情況。一:因通膨而逆轉,如 1967-1971 年;二:突然崩跌,如 1994 年;三:風險價值衝擊,如 2003 年的日本。

1994 年美銀美林全球公債指數大跌 3.1%,因當時美國聯準會 (Fed) 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 意外將基準利率大漲近一倍,導致美國 10 年期公債殖利率由當年 1 月的 5.6% 跳上 11 月的 8%。

Schmelzing 分析道,當前債市面臨的「完美風暴」因素,包括債券殖利率曲線可能更陡、貨幣政策趨向緊縮,以及通貨膨脹出現「結構性」重返,如同 1967 年的情況,導致債市可能數年持續性虧損。他指出,按照歷史標準,持有債券可能持續面臨 2 位數的虧損率。

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